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国金证券股份有限公司孟灿近期对用友网络进行研究并发布了研究报告《收入稳步增长，AI应用加速落地》，本报告对用友网络给出买入评级，当前股价为20.74元。
用友网络(600588)
2023年4月28日公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入14.75亿元，同比增长15.29%；归母净利润-3.97亿元，同比下降0.92%；扣非归母净利润-4.96亿元，同比下降37%。
收入端稳步增长，中型客户市场保持较快增速。公司收入稳步增长，销售、研发、管理费用分别同比增长22.81%、4.83%、3.01%，销售费用增长较快系公司加大了咨询顾问投入以及销售和市场投入，导致扣非归母净利润同比有所下滑。公司云业务收入9.5亿元，同比增长27%，占比提升5.9pct至64.4%。云合同负债19.4亿元，同比增长13.1%，订阅合同负债13.7亿元，同比增长42.9%。分层看，大客户收入约9.1亿元，同比增长11.8%，其中云收入5.68亿元，同比增长20.2%,中型客户收入2.73亿元，同比增长34%，其中云收入1.46亿元，同比增长64.8%，小微客户收入1.96亿元，同比增长21.5%，云订阅收入1.12亿元，同比增长31.5%。业务组织全面升级，筑牢发展基础。公司全面升级大型和中型企业业务组织，在原有大型企业客户业务组织基础上组建了能源、消费品、装备制造等23个行业客户与解决方案事业部，基于“以行业为主，行业+地区”的运行模式为大型企业客户提供数智化解决方案与服务。中型企业客户业务保持按照区域全国统一、垂直组织开展，每个地区设立中型企业业务专属机构，公司此次业务组织升级为后续发展建立了重要基础。
AI应用加速落地，助力企业数智化升级。公司积极推进AI与业务的结合，用友BIP全面接入百度文心一言，双方将在财务、人力、供应链、智能制造、低代码平台等方面开展合作，共同打造用友BIP人工智能全系产品，提升应用服务智能化水平。此外，公司近期正式发布数字人“智友”，通过人工智能和多模态交互数字技术赋能，使“智友”具备更智能、灵活的内在感知、主动学习和动态交互能力。公司目前已启动企业服务大模型训练，未来将聚焦智能化运营、自然化人机交互、利用AI赋能的低代码开发与集成平台实现快速应用生成三大方向，加速企业的数智化升级。
我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为115.76/145.72/183亿元，净利润分别为4.25、8.38、17.03亿元，当前股价对应PS分别为6.4、5.1、4.1倍，维持“买入”评级。
市场拓展不及预期；行业竞争加剧风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王之昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.52亿，根据现价换算的预测PE为98.23。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为39.11。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，用友网络（600588）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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